【LBOモデル入門】わずか30分でとりあえずLBOモデルを作ってみたい人へ

 

また、LBOモデルは複雑にしようとすると、いくらでも複雑にできる。
そのため、いきなりそのモデルから学習をスタートさせてしまうと、途中で投げ出してしまうことになりかねない。

そこで、この記事では「誰でもLBOモデル（基本）を作れる方法」を解説する。

LBOとは何か？については、下記の記事で詳しく解説しているので、
こちらを読んでからモデル作成に取り組んでほしい。

PL/BS/CFの準備

対象会社の3表（PL/BS/CF）がないと話が進まないので、適当に作ってみる。

数字の色は、下記が基本

3表が絡むモデルを作成する際のコツは、「BSを埋めること」を意識すると良い。

現預金を埋めるには？
売掛金を埋めるには？
シニアローンを埋めるには？

こう考えていくと、勝手にするべきことが見えてくる。

現預金を埋めるには？→キャッシュフロー計算書が必要
売掛金を埋めるには？→運転資本が必要
シニアローンを埋めるには？→借入スケジュールが必要

次って何をすればよかったんだっけ？と迷ったら、
BSを埋めることを意識してほしい。

損益計算書（PL）

貸借対照表（BS）

理由は後で説明するが、2021/3月期のみ右によけておく。

キャッシュフロー計算書

2021/3月期の期末現預金は、BSを参照する。

買収金額計算

まず企業価値を求める。

EBITDAは対象会社のものを使用し、EBITDAマルチプルを適当に入力する。
今回は7倍にした。

次に株式価値を求める。

これで買収する企業の価格は決まったので、次はのれんを計算する。

のれん計算

のれんは下記の算出式で求める。

このモデルではIFRSを採用しているためのれんは償却しないが、
日本の会計基準を採用する場合は、のれんを20年以下で償却する形にする。

手数料の計算

LBOには主に2種類の費用が発生する。

借入の前提条件

どんなタイプの借入で、どれだけ借りるのかを決める。

今回はシニアローンと劣後ローンで調達することにする。

どれだけ借りるかは、「EBITDAの何倍」で表現されることが多いので、
今回は下記の通りとする。

資金使途・資金調達

上で求めた買収代金（113,872）に加え、手数料や既存の借入を返したりするお金が必要になる。

資金使途は値を引っ張ってくるだけで良い。

当然だが、資金使途の合計（120,872）と資金調達（120,872）の合計は一致させる。

資金調達については、
シニアローンと劣後ローンは借入額が上でやった通り、
決まっているので、合計からシニアローンと劣後ローンの合計額を引くことで、
普通株式による調達額を求める。

実務においては、普通株式とシニアローンで調達できない不足部分を劣後ローンで調達する場合が多い。

この時点のExcelシート（参考）

BSのプロフォーマを埋めていく

2021/03は実績が入っているが、LBOを実施することで、BSが変わる。

2021年4月1日にLBOを実施するとして、2020/03期の期首BSを作成する。

①SPAによる普通株式による調達

上記の通り、普通株式を買うために「60,327」調達するので、
60,327だけ現預金が増え、60,327だけ資本金が増える。

②SPAによる銀行借入による調達

次は借入を反映する。
上で設定した通り、シニアローンと劣後ローンを調達したので、
負債が増え、その分だけ現預金が増える。

③SPAによる対象会社の株式買収

お金は調達したので、対象会社株式を買収する。
キャッシュが減り、子会社株式を購入する形となる。

④SPAと対象会社の合併

投資と資本の相殺消去を行う。
つまり、SPAの持つ子会社株式、対象会社の純資産を相殺し、
その差額がのれんとなる。

⑤既存借入の返済

既存の借入金を返済して、キャッシュが減る

⑥アドバイザリー費用の支払い（費用）

アドバイザリー費用はPL項目なので、
キャッシュが減って、利益剰余金が減る。

⑦負債発行費用（資産）

負債発行費用は、負債を発行するためにかかる費用なので、
借りている間はその効果が及ぶと考え、繰延資産として処理する。

つまり、借入期間の間（5年間）で均等に分けて支払う。

下記のBSを見ると、負債発行費用が1,000から200ずつ減っているのがわかるだろう。

これは、200ずつ負債発行費用を払っているということを意味する。

繰延資産がいまいちわからない方は、
簿記3級で出てくる株式会社を設立したときの「創立費」を思い出してほしい。

借入スケジュール

シニアローンは毎年返済していき、5年で返済することにし、支払利息は12%

一方、劣後ローンは2025/3月期に一括返済することにするので、上記では返済は現れない。利息は8%とする。

設備投資スケジュール

設備投資額（青字2,500）は適当に入れてみた。売上高の何%などで設定する場合もあるが、今回はベタ打ちで入力。

減価償却費については、既存も新規も償却年数を7年にした。
下記の記載方法はモデルで良く使うので、オススメ。

損益計算書

そもそもここが本質ではないので、本当にシンプルなPLにした。

運転資本

運転資本は、売掛、在庫、運転資本で構成されているとした。
2022年3月期以降は、2021年3月期の回転期間を横置きにしている。（青字の部分）

キャッシュフロー計算書

コミットメントラインは緊急用ローンなので0。

また、このモデルにはキャッシュスイープ（強制的に期限前弁済させる）は適用していない。本格的なモデルであれば、「あ！そんなにお金稼いだの？じゃあ早めにお金返してー」ということで、強制的に借入を返済させる仕組みを適用することが多い。

その際は、長期の返済から減らしていく形をとる。
理由は、目先の計画は見えていて返してもらえる可能性が高いが、
将来の話になればなるほど、返済してもらえるかは怪しくなるからだ。

お金を貸している側からしたら、「返済してもらえる可能性が低いものから返済してもらう」というのは納得できる。

用語の詳細はこちらから
LBO（レバレッジド・バイアウト）とは？シンガポールM&A専門家が図解！

EXIT分析

現在のモデルの設定は、EBITDAマルチプル7倍（Entry Multiple）で買収し、8倍（Exit Multiple）で売却するという前提だ。（IRR＝9.6%）

当たりまえだが、何倍で買って何倍で売るのかによって投資効率、すなわちIRRが変わってくる。それを表したのが、上記の同心円状の模様になっている感応度分析結果だ。

なお、株主構成は最初はファンドが100%だが、対象会社を経営していく中で、
経営者のモチベーションを高めるため、経営者に株式を10%与える場合を想定している。

投資効率を示すIRRは下記の関数を用いて算出する。